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Pour la première partie de ce dossier, voir : Que peuvent les Etats contre la spéculation ? Adrien de Tricornot - 1- (Dossier - Le Monde Economie)

L'institut d'émission a ainsi rendu intéressante la pratique du portage ("carry trade") d'emprunts d'Etat par les banques. De plus, elle a procédé à un assouplissement temporaire des critères sur lesquels elle sélectionne les titres, comme les dettes publiques, qu'elle prend en garantie. "C'est ainsi qu'au moins jusqu'à la fin de l'année, et malgré l'abaissement de sa notation de crédit, la dette grecque peut toujours être prise en pension auprès de la BCE", explique Sylvain Broyer, économiste en chef adjoint de Natixis.

Enfin, la BCE a lancé un programme d'achat de 60 milliards d'euros d'obligations bancaires dites "sécurisées", ce qui a aidé les banques grecques, renforçant leurs capacités à absorber les émissions de l'Etat. Cependant, souligne M. Broyer, "la BCE pourrait faire encore plus si elle prolongeait à la fois l'abaissement des critères d'éligibilité et son programme d'achats d'obligations sécurisées ".

L'avant-dernière arme à la disposition des Etats est la politique économique. Typiquement, dans les crises de change - lorsqu'une monnaie est attaquée -, la banque centrale remonte ses taux d'intérêt pour la soutenir. Ce n'est pas le problème de la zone euro puisque la monnaie unique, même à 1,35 dollar, reste surévaluée.

Sa valeur d'équilibre est estimée entre 1,15 et 1,20 dollar. En l'espèce, la crise est donc bien celle de la dette de certains pays, née du doute sur sa capacité à être soutenue. "Des mesures de politique économique ont été prises par la Grèce, en particulier les plans d'austérité budgétaire", note M. Vesperini.

"Enfin, souligne-t-il, la réglementation peut être une arme efficace face aux spéculateurs. Dans le cas de la crise budgétaire grecque, la réglementation des CDS, pourvu qu'elle soit faite avec discernement pour ne pas être contre-productive, peut apporter une aide à la Grèce."

Car les CDS servent aussi d'instruments de couverture de risque, et ont donc un effet paradoxal. Comme de nombreux produits dérivés - mais aussi comme les obligations ou les devises -, les CDS s'échangent de gré à gré, "over the counter" (OTC), directement entre les banques et leurs clients. Bien qu'ils aient été mis en cause pour leur rôle dans la crise des subprimes ou la bulle pétrolière, ces marchés OTC ne sont pas réglementés, supervisés et garantis comme des marchés organisés.

"La spéculation financière naît de possibilités d'arbitrages, donc d'une organisation incomplète des marchés, que le régulateur peut pallier s'il a une connaissance profonde du marché, et surtout s'il a le temps de le faire. Dans l'urgence, c'est loin d'être évident", explique M. Broyer. En Europe, la multiplicité des compétences ne facilite pas le processus. Et les places financières devraient renoncer à certains de leurs avantages. "Ce n'est pas parce qu'on l'a annoncé qu'on peut le faire. Cela dépendra de la capacité des différents gouvernements à travers le monde à imposer des mesures qui diminuent un peu les rentabilités ou le profil de certains acteurs", analyse M. Ugeux.

Affronter la spéculation a donc un coût : politique, économique, social et financier. Les Etats doivent choisir entre ce coût, et celui de laisser le mouvement spéculatif l'emporter. Ce choix implique tous les partenaires. Si la Grèce, le Portugal, l'Espagne et l'Italie ramenaient leur déficit dans les normes européennes (3 % du PIB), ces pays devraient baisser leurs dépenses de près de 120 milliards d'euros, souligne Eric Le Coz, membre du comité d'investissement de Carmignac Gestion. "Exiger cela à brève échéance, au-delà du désordre social que cela entraînerait, créerait une très sévère récession dans ces pays, réduisant à peau de chagrin leur demande extérieure", explique-t-il.

L'Allemagne exportatrice subirait de plein fouet cet effondrement. Et si les populations jugeaient la pression insupportable, la rue pourrait être l'arbitre du face-à-face Etats-marchés.

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 * http://www.lemonde.fr/economie/article/2010/03/16/1992-les-speculateurs-mettent-en-peril-le-systeme-monetaire-europeen_1319915_3234.html
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 * A quel moment va-t-on renforcer la sécurité monétaire de l'euro et la sécurité économique et financière de la zone euro ? 
 * Réviser en profondeur la stratégie européenne de sécurité ! De la nécessité et de l'urgence (1) 
 * Réviser en profondeur la stratégie européenne de sécurité ! De la nécessité et de l'urgence (2)